[아이스크림에듀, 43억 공개매수에도 상폐 리스크 못 지웠다…에듀테크 상장사들의 구조적 경고음]

sportalkorea.com 보도 | 2026-09-17 [아이스크림에듀, 43억 공개매수에도 상폐 리스크 못 지웠다…에듀테크 상장사들의 구조적 경고음]

코스닥 상장 에듀테크 기업 아이스크림에듀가 상장폐지 기로에 섰다. 최대주주 시공테크가 43억 원을 투입해 지분을 최대 62.89%까지 끌어올리는 공개매수에 나섰지만, 시장의 상장폐지 우려는 좀처럼 가시지 않고 있다. 공개매수 발표 당일 주가는 21.46% 급등했으나 공개매수가인 1200원에 미치지 못한 1115원에 마감했고, 이는 투자자들이 여전히 상장 유지 가능성을 낮게 보고 있다는 신호로 읽힌다.

이번 사안의 핵심은 코스닥 상장 유지 요건 두 가지가 동시에 걸려 있다는 점이다. 아이스크림에듀는 지난 8월 4일 시가총액이 200억 원을 밑돌면서 관리종목으로 지정됐다. 관리종목 지정 후 90거래일 이내에 시가총액 200억 원 이상 상태가 45거래일 이상 이어지지 않으면 상장폐지 절차를 밟게 된다. 문제는 주가가 공개매수가인 1200원까지 오르더라도 시가총액이 약 167억 원에 그쳐 200억 원 기준을 충족하지 못한다는 점이다. 시공테크 스스로도 공개매수신고서에서 이번 매수가 상장폐지 요건을 해소하는 것이 아니라고 명시했다. 주가 1000원 위로 올라서면서 '주가 미달' 우려는 일단 완화됐지만, 시가총액 기준을 채우려면 추가 상승이 필요하다.

주목할 대목은 이번 공개매수의 자금 성격이다. 공개매수는 회사에 자금이 유입되는 방식이 아니라 기존 주주로부터 최대주주가 주식을 사들이는 구조다. 따라서 재무구조 개선이나 상장유지 요건 직접 충족 효과는 없다. 반면 시공테크의 지분율은 기존 37.08%에서 최대 62.89%까지 치솟는다. 시공테크는 자발적 상장폐지를 추진하기 위한 것이 아니며 합병·분할·청산이나 중요 자산 양도 계획도 없다고 밝혔다. 경영 성과가 주가에 충분히 반영되지 않은 상황에서 주주들에게 투자금 회수 기회를 주고 책임경영을 강화하겠다는 설명이다. 그러나 일각에서는 향후 상장폐지 가능성까지 염두에 두고 지배력을 선제적으로 높이려는 것 아니냐는 시각이 나온다. 상장폐지가 현실화될 경우 높은 지분율은 의사결정 비용을 낮추는 요인이 되기 때문이다.

아이스크림에듀의 실적 자체는 개선 흐름에 있다. 2024년 19억 4000만 원의 영업손실을 냈지만 지난해 14억 200만 원의 영업이익으로 흑자 전환했고, 올해 상반기에도 25억 원의 영업이익을 기록했다. 부채비율도 2024년 말 99.63%에서 올해 2분기 말 49.55%로 절반 수준으로 낮아졌다. 펀더멘털만 놓고 보면 상장폐지 위기와 어울리지 않는 숫자다. 그럼에도 주가와 시가총액이 기준선을 밑도는 것은 실적과 주가 사이의 괴리, 즉 시장이 이 회사의 성장성과 지속가능성에 확신을 갖지 못하고 있다는 뜻이다. 에듀테크 업종 전반에 대한 투자 심리 위축, AI 학습 서비스 시장의 경쟁 심화, 공교육 디지털 전환 사업의 정책 변동성이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다.

이 사안이 에듀테크 업계에 던지는 경고는 단순하지 않다. 첫째, 실적 흑자 전환만으로는 상장 유지가 보장되지 않는다는 점이다. 코스닥의 시가총액·주가 기준은 기업의 수익성과 별개로 작동하며, 소형 에듀테크 기업일수록 시가총액 관리가 구조적으로 취약하다. 둘째, 에듀테크는 성장 스토리가 주가에 선반영되는 업종 특성상 실적이 뒷받침되지 않으면 밸류에이션 조정이 가혹하게 나타난다. 셋째, 최대주주의 공개매수 같은 자본시장 대응은 단기 주가 부양에는 효과가 있지만 상장 유지라는 구조적 문제를 근본적으로 해결하지 못한다. 결국 시가총액 200억 원을 넘기려면 시장이 회사의 미래 현금흐름을 신뢰해야 하고, 그 신뢰는 AI 학습 콘텐츠의 차별화, B2B·B2G 매출 확대, 구독 모델의 안정성 같은 사업적 증거로만 확보된다. 향후 90거래일의 시계가 째깍거리는 가운데, 아이스크림에듀의 사례는 국내 에듀테크 상장사들이 '성장 서사'와 '자본시장 요건'이라는 두 개의 시계를 동시에 관리해야 하는 현실을 압축적으로 보여준다.